当前的宏观基本面是否支持人民币升值？

第一，超发货币的流向。当前社会融资中 60% 以上流向政府、国有企业和大型制造企业，较少流入家庭和消费领域。地方政府 50% 的新增债务用于偿还旧债，超 4 万亿元资金回流银行，真正用于实体投资的资金更少。这种非市场化的资本分配方式，更可能加剧通缩。因为流入家庭部门的资本少，无法提振消费；而政府和国企集中投资，导致上游煤炭、钢铁等产能过剩，价格持续下跌，通缩长期化。